企业家亚布力热议机器人：下半年或迎上市潮，商业化成关键

“会(huì)，下半年的机器人市场会迎来上市潮。” 7月(yuè)4日，在2025年亚布力中国企业家论坛第十一届(dìshíyījiè)创新年会现场，浙江容亿(róngyì)投资管理有限公司高级合伙人顾巨峰在与第一财经记者交流时，给出(gěichū)了上述肯定判断。容亿投资曾在2021年、2023年、2025年先后三轮投资了宇树科技。 市场对机器人(jīqìrén)企业(qǐyè)(qǐyè)上市的期待正在被进一步拉高。2025年至今(zhìjīn)，已有近二十家机器人相关企业递表港交所。此前也有宇树、智元等机器人企业正在为IPO做准备的消息传出。尽管各家都没有正面(zhèngmiàn)回应，但多位投资人告诉记者，此前获得投资的机器人企业计划在下半年递表。 不过，上市潮背后也暗藏风险。持续亏损的(de)业绩和(hé)对赌协议(xiéyì)都暴露了部分企业“流血上市”的困境。第一财经记者梳理发现，当前递表的企业多集中在工业自动化和服务机器人(jīqìrén)领域，这些赛道虽面临盈利挑战，但技术稳定性和场景落地能力已通过订单得到验证。“未来如果有人形(xíng)机器人企业冲击上市，稳定的商业化模型仍然是必要条件。” 近二十家相关(xiāngguān)企业上半年递表 根据高工(gāogōng)机器人梳理统计，2025年(nián)至今，已经有17家(jiā)机器人企业向港交所递表冲刺港股IPO。包括工业机器人埃斯顿（H02231.HK）、移动机器人极智嘉（2590.HK）、服务(fúwù)机器人云迹科技（H02111.HK）、系统集成商中鼎智能等。这些(zhèxiē)名单中既有初次递表赴港IPO的企业，也有计划A+H两地上市(shàngshì)的企业。 “A股不接受纯粹靠估值和融资烧钱上市的企业。”顾巨峰说，他不认可纯粹烧钱出估值的逻辑，即便(jíbiàn)是上市公司，持续亏损也难以被看好(hǎo)(kànhǎo)。“机器人领域，现在挣钱的项目才是好标的。” 企业(qǐyè)盈利、订单和出货量，是顾巨峰认为投资机器人(jīqìrén)企业的“硬指标”。在他看来，在当前具身智能的发展状况下，在B端场景中具备差异化优势(yōushì)，如在硬件性能、控制算法等细分领域中有绝对优势的企业更具(gèngjù)上市潜力。 “能(néng)否创造真实商业价值(shāngyèjiàzhí)”才是企业生存(shēngcún)的关键。“技术的价值不在于它有多先进，而在于它能创造多大的商业价值。”ELU中能坤域科技集团董事长、CEO白惠源也告诉第一财经记者，落到具体的场景(chǎngjǐng)中，能否提升工厂效率、优化能源配置(pèizhì)、降低物流成本、改善服务体验，“这些看得见(kàndéjiàn)、算得清的结果，才是企业应该利用AI瞄准的锚点”。 值得一提的是(zhídéyìtídeshì)，在当前已经上市的企业中，第一财经记者看到了(le)部分企业面临对赌(dǔ)协议。今年一季度就递表港交所的云迹科技（H02111.HK）就是例子。2022年-2024年三年内，云迹科技（H02111.HK）净利润(jìnglìrùn)亏损超过8亿元(yìyuán)，上一轮公开(gōngkāi)融资停留在四年前。根据补充协议，若十八个(shíbāgè)月内未完成上市，投资者将恢复赎回权，这意味着云迹科技可能面临18.7亿元赎回负债需现金偿还的状况。 面临亏损的企业也不仅云迹科技一家。根据移动机器人公司斯坦德机器人（H02205.HK）披露的招股书，2022年(nián)-2024年报告期内，净亏损2.7亿元(yìyuán)。公司表示，由于公司在快速增长(kuàisùzēngzhǎng)的工业智能机器人市场中处于扩展业务(yèwù)及营运的阶段，并且正持续投资于研发，因此未来可能继续(jìxù)产生净亏损。 这(zhè)或许也意味着，一些企业确实(quèshí)已经到了“不得不上市”的时间节点。 与此同时，机器人也许(yěxǔ)正在摸着大模型过河。 在(zài)国产(guóchǎn)AI大模型赛道，“六小虎”当前正在(zhèngzài)争抢大模型第一股。7月，智谱在IPO上市辅导关口宣布(xuānbù)获得了浦东创投集团和张江集团10亿元的战略投资，并且将于近期完成首笔交割。MiniMax也连续发布了开源推理模型MiniMax-M1、海螺视频Agent、MiniMax Audio更新版等五个产品。根据彭博报道，MiniMax正在考虑递表港交所进行IPO，估值约(yuē)为(wèi)30亿美元(yìměiyuán)。 顾巨峰告诉第一财经记者，这波大(dà)模型的争夺，关键还是(shì)参数(cānshù)的大小，数据(shùjù)的规模。“大模型太烧钱了。”如今大模型抢滩IPO，或许也是为了数学。“大模型领域正陷入‘烧钱-高(gāo)估值’的循环。”顾巨峰解释，企业需融(xūróng)大钱支撑研发，而估值飙升未必(wèibì)对应真实价值。他指出，泡沫与价值的分水岭在于 “能否产生订单”，“真正有价值的大模型都在行业应用，有人愿意真为这件事买单，而不是仅靠资本裹挟推高融资额和估值”。 大厂的威胁依然存在。顾巨峰认为，大模型未来仍然可能会成为大厂“专属(zhuānshǔ)赛道”。顾巨峰强调，数据壁垒让独立(dúlì)大模型公司难以(nányǐ)突围，“训练数据是核心，大厂的数据已经形成闭环，很多(hěnduō)创业公司用钱也买不到。” 数据(shùjù)驱动，正在(zài)成为大模型、具身智能领域等新兴科技领域的核心。“这和机器学习的范式变化有(yǒu)关。”零一万物联合创始人马杰在主旨演讲中表示(biǎoshì)，在机器的有监督学习环境中，AI依赖(yīlài)人类标注的数据学习，受限于人类认知边界，在这种(zhèzhǒng)机器学习范式中，“人”带来瓶颈。无监督学习则让AI自主从数据中发现规律，在高效处理海量数据的同时探索学习上限，突破人类带来的限制。 当数据成为重要资产，算力(suànlì)重要性不断提高，不少大模型和机器人公司都将面临更现实(xiànshí)的问题。一位(yīwèi)在现场的具身智能企业(qǐyè)高管向第一财经记者透露，部分机器人企业寻求上市，也许是为了“输血(shūxuè)”。“数据不够、钱不够、算力不够、商业化没有明确跑通的闭环，留给他们的选择其实不是很多。” “港股(gǎnggǔ)对于微盈利企业的(de)包容性强，部分板块允许未盈利企业上市。”深度科技(kējì)研究院院长张孝荣说。云迹科技、越疆科技等企业都是以《香港联合交易所有限公司(yǒuxiàngōngsī)证券上市规则(guīzé)》第18C章规则申请上市。第18C章规则是港交所为特专科技公司设立的新框架，降低了特专科技企业的上市门槛。 一位宇树科技的早期投资人也在此前向第一财经记者透露，目前对于宇树的上市还没有(méiyǒu)准确的消息(xiāoxī)，“没有人能知道具体(jùtǐ)的时间，都是边走边看”。 (本文(běnwén)来自第一财经)